压缩机新市场持续突破气体业务贡献稳定增长

  下游冶金需求偏弱，整体业绩短期承压， Q2 收入降幅收窄。2024H1， 公司整体收入出现小幅下滑，主要系受房地产需求偏弱导致公司设备在冶金行业订单下滑所致，但随公司在石化、能源等新领域拓展逐渐取得成效， Q2 单季收入降幅已逐步收窄。2024H1 公司销售毛利率约 23.38%，同比减少 0.57pct， 主要系毛利相比来说较低的气体业务收入占比提升所影响； 归母净利率约9.16%，同比-1.04pct，主要系研发费用率增长带动整体期间费用率提升影响。

  能量转化设备制造：冶金领域需求承压， 石化、能源领域持续突破。 2024H1 设备板块实现盈利收入 26.50 亿元，同比减少 12.31%，占比总收入的 52.95%，占比下降 5.31pct，设备毛利率约 27.30%。设备收入下滑主要系公司主要的下游冶金领域有效需求不足、低端产品产能过剩，因而新增重大装备投资增速放缓等影响,但公司在稳定冶金订单的同时，积极拓展石化、能源领域业务，实现市占率的持续提升。 2024H1，在化工领域， 实现中国硝酸行业最大40 万吨/年硝酸四合一机组的突破，并在煤制活性炭、油气化工制氢加氢、生物质原料转化生产航空燃料等领域实现首套突破。在压缩空气储能领域，公司为世界首台（套） 300MW 级压气储能电站提供大型压缩机组全部一次试车成功，顺利并网。

  能源基础设施运营： 气体业绩稳定增长， 盈利能力有所提升。2024H1 气体板块实现盈利收入 18.67 亿元，同比增长 17.43%， 占比总收入的 37.31%， 占比提升 6.65pct，气体运营毛利率约 17.73%,同比提升 1.50pct。 从气体运营业务主体秦风气体的盈利数据分析来看， 2024H1 秦风气体净利润达 1.66 亿元，同比高增 54.68%， 净利率达 8.89%，同比提升 2.14pct，盈利能力大幅改善。 公司气体项目大多为管道气运营，商业模式稳定。截至 2023 年底公司已拥有合同气量 143 万 Nm3/h，运营气量 91.46 万 Nm3/h。同时，公司公告，旗下开封气体拟投资 5.81 亿元建设晋开集团搬迁升级新材料项目配套 19 万 Nm3/h 合成气项目， 随公司新增气体运营项目实现稳定供气， 盈利规模有望持续提升。

  工业服务： 冶金需求偏弱影响 EPC 收入， 备品备件相对来说比较稳定。2024H1 工业服务板块实现盈利收入 4.87 亿元，同比减少 15.20%,占比总收入的 9.74%， 占比下降 1.34pct， 服务板块毛利率约 23.65%。公司工业服务业务主要系工程 EPC 和运行维护、 备品备件等服务。受下游冶金领域需求不足，固定资产投资增速放缓等影响，客户项目执行进度放缓，影响 EPC 收入确认规模。

  开拓新市场致研发费用大幅度增长， 期间费用率上升 0.71pct 至8.96%。 2024H1， 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.32%、5.26%、 -2.45%、 3.83%，同比上升 0.07pct、 上升 0.08pct、 下降0.21pct、 上升 0.77pct，研发费用率增长较为明显，主要系公司开拓新市场， 持续加大分布式能源市场研发投入所致；财务费用率下降主要系公司适应性调整资金增值管理方案，利息收入增加。维持高分红水平， 股息率彰显投资价值。 2024 年 4 月， 公司公告增加中期利润分配， 提高分红次数，本次半年度利润分配预案中每股派发现金红利 0.18 元(含税)，对应分红比例约为 67%， 略高于 2023 年年度分红比例， 2023 年年度分红对应当前股息率水平约 5.4%。公司历年来维持较高分红比例， 2019-2023 年平均分红比例约为 65%，考虑到公司设备业务具备较强竞争力，气体业务稳定增长，助力公司利润规模稳健提升， 高股息投资价值显现。

  公司为国内透平机械龙头， 其轴流压缩机在冶金行业占领垄断地位，同时积极拓展能源、化工赛道业务。 随着设备更新&节能改造政策的逐步落实， 公司盈利规模有望稳健增长。 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润分别为 11.3、 13.1、 15.1 亿元，增速分别为 10.2%、 15.9%和 15.2%，对应 2024-2026 年 PE 水平分别为 11、 10、 8 倍， 给予 6 个月目标价 8.45 元，对应 2024 年 PE 13X，维持“买入-A”评级。

  风险提示： 新应用领域开拓没有到达预期、政策落地没有到达预期，下游需求规模增长缓慢、压缩空气储能项目落地没有到达预期、海外市场拓展没有到达预期。