国产涡轮压缩机龙头技术优势领航国产替代征程

  英华特成立于2011年，现总部在江苏常熟市，公司是国内第一家在制冷涡旋式压缩机产品上打破外资垄断、实现批量生产并向市场持续稳定供货的中国企业，也是国内少数掌握涡旋压缩机核心技术的厂家之一。公司定位独立核心部件供应商，产品能效与运行范围以实现行业领先水平，技术实力乃公司立身之本。

  2022年国内涡旋式压缩机市场规模100亿元，占商用制冷压缩机份额稳定在40%-50%，居五大商用制冷压缩机之首。目前，外资品牌凭借先发优势，仍高度垄断我国涡旋压缩机市场。2015年至2022年，前五大外资品牌（艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下）的中国市场占有率从96.07%下降至80.29%，英华特凭借热泵+空调+冷冻冷藏多点开花，市场占有率不断的提高。2020年、2021年和2022年英华特涡旋压缩机中国市场市占率分别为4.52%、4.99%和5.59%，2020年至2022年连续三年排名全国第六位，仅次于五大外资品牌，市场占有率不断提升。

  英华特拟用募集资金新建年产50万台涡旋压缩机项目，并已于2021年自筹资金先行启动。项目建设时间为24个月，于2022年完成建设，并从2022年起逐年达产，到2026年完全达产。随着该募投建设规划产能逐渐达产，英华特国内市场占有率有望慢慢地提高。我们预计2022-2026年公司涡旋压缩机销量分别为28万台、38万台、53万台、63万台与73万台，对应市场占有率有望从5.6%提升至14.9%。

  盈利预测：依照我们的预测，2023-2025年公司归母净利润分别为1.04、1.29、1.72亿元，2023-2025年CAGR达28.4%。考虑到英华特是国内少数实现稳定量产涡旋式压缩机的企业，且国产替代空间广阔、产品质量较高、成长性较强，给予公司2023年PEG为1.35倍，对应PE为38.34，目标价格68.31元/股，预计有28.36%的上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：宏观经济及下业波动，市场之间的竞争恶化，原材料价格波动，产能建设进度没有到达预期，产能消化困难等风险